受巨大拖累！自行車產業庫存調整到明年上半年　法人下修美利達目標價

國泰期貨分析，美利達旗下品牌Specialized（持股35%）獲利相較去年同期衰退約56%，其中今年第3季甚至僅達損平階段，推估主要受到海運費用因年初重新簽約，適用價格相對現價高、歐元兌美元年初以來貶值約7%，造成部分匯損、併購部分英國自行車銷售通路衍生相關一次性費用及後續營運費用及成本。

展望第4季，上述提及的海運費用高檔及併購通路衍生的額外成本和費用將持續影響Specialized獲利表現，儘管第4季營收及營業利益分別上修24%、36%，但仍難以彌補Specialized疲弱的獲利表現，稅後每股盈餘下修37%至 2.84元。

近期自行車同業巨大傳出展延票期45天情況，主要反應自行車入門及中階產品終端需求放緩且進入產業淡季，導致整體產業鏈相關廠商庫存水位提升以致資金周轉吃緊，雖美利達並未出現票期展延的類似情況（採出貨前付款，條件不同於巨大）。

不過上述事件主要隱含自行車產業庫存調整期間將維持至明年上半年，就美利達而言，預估電動自行車及中國內銷將分別年增13%及13%，惟一般自行車則衰退約16%，營收部分大致維持原先預估的373億元不變，營業利益則隨營運槓桿效益放大優於預期上修10%。

然而，Specialized獲利表現為主要下修區塊，考量明年上半年自行車產業仍處於庫存調整階段，明年下半年能見度較為有限。

展望 2023 年，國泰期貨認為，電動自行車及中國內銷將是公司營運成長領域，預估銷售量將分別成長13%及13%，惟台灣廠之一般高階自行車及外包產品預估分別衰退14%及20%，全年整體營收持平於2022年的373億元。

Specialized 在庫存調整、營業費用提升等情況下獲利表現或將不如原先預期，因此將Specialized 2023年獲利貢獻下修56%至17.8億元，2023年稅後每股盈餘因此下修26%至13.2元，考量營運成長幅度趨緩，且短期終端市場處於庫存調整期，股價缺乏上漲動能，建議待明年上半年庫存調整完畢後再行布局。

因此將美利達投資建議由買進轉為中立，目標價由 285元下修至199元，基於15 倍 2023 年預估每股盈餘。